Pozytywne zaskoczenie PKB może wypchnąć rentowności
W środę po porannym wzroście rentowności 10Y Bundów o 10 pb (za sprawą bardzo dobrych odczytów nastrojów konsumentów Gfk) w ciągu dnia niemieckie obligacje zyskiwały na wartości. W efekcie po południu spadek dochodowości w relacji do otwarcia wyniósł 5 pb. W podobny sposób zachowywały się amerykańskie 10Y skarbówki.
W ich wypadku poranny ruch wyniósł 5 pb zaś spadki w ciągu handlu w Europie wyniosły 8 pb. Tak duża zmienność była reakcją na wyprzedaże na rynkach wschodzących oraz spore spadki indeksu DAX. Naszym zdaniem turbulencje te poza przyczynami w postaci gwałtownych wzrostów stóp procentowych w Turcji, Indiach i RPA, miały też swoje źródło w oczekiwaniach na spodziewaną dziś decyzję Fed o dalszym ograniczeniu skupu papierów dłużnych.
Polskie skarbówki również stały się ofiarą wyprzedaży, dochodowość papierów w segmencie 2Y i10Y wzrosła o 5-6 pb, zaś w charakteryzującym się dużą zmiennością w chwilach stresu, segmencie 5Y o 9 pb. W przypadku kontraktów IRS najsilniej, o 9 pb wzrosły stawki 2Y, zaś segment 5-10Y o 6 pb.
Spodziewana w czwartek publikacja danych o PKB w Polsce oraz w USA, podobnie, jak dane na temat bezrobocia w Niemczech mają szansę nasilić wyprzedaże niemieckich, amerykańskich i w konsekwencji polskich skarbówek antycypując poprawę sytuacji realnej oraz dalsze redukowanie skali QE3.
W efekcie spodziewamy się 2-3 punktowych wzrostów rentowności niemieckich i polskich papierów 10Y. W perspektywie końca tygodnia widzimy szansę na ustabilizowanie rentowności na osiągniętych w czwartek poziomach. Rentowności papierów 2Y mają szansę na nieznaczną korektę w dół.
Środowa decyzja Fed o redukcji programu skupu papierów o kolejne 10 mld USD była zgodna z oczekiwaniami. Mimo to rynki krajów rozwijających się, w tym polski, oczekiwały na decyzję wyprzedając aktywa. Sądzimy, że w przypadku rynku polskiego proces ten zostanie zatrzymany dziś rano. Sprzyjać wyhamowaniu wzrostów rentowności i stawek IRS powinny znikoma reakcja na decyzję Fed marż ASW oraz CDS krajów rynków południa Europy.
Takie zachowanie oznacza, że rynki nie dostrzegają zagrożenia dla wyceny aktywów w strefie Euro ze z strony spodziewanych zmian w globalnym dopływie płynności na rynki. Jakkolwiek polski rynek może zostać dotknięty "efektem koszykowym", to z perspektywy fundamentalnej obecne problemy rynków rozwijający się powinny sprzyjać polskiej gospodarce. Ograniczenie w dostępie do kapitału w przypadku przedsiębiorstw chińskich (spowodowane problemami w sektorze bankowym), oraz kłopoty Turcji, oznaczają poprawę pozycji konkurencyjnej przedsiębiorstw zlokalizowanych w Polsce. Taka zmiana w sytuacji spodziewanego odbicia u kluczowym partnerów handlowych Polskim krajów strefy Euro jest dobry prognostykiem z punktu widzenia popytu na eksport. W tej sytuacji rozsądny wydaje się scenariusz zwężenia marż kredytowych na polskim długu.
Nie musi to jednak oznaczać spadków dochodowości krajowego długu. Oczekiwana dziś publikacja danych o PKB w 2013 roku w Polsce może zaskoczyć pozytywnie (odczyty za II i III kw. przekroczyły oczekiwania rynkowe, za sprawą wyższej kontrybucji eksportu i popytu prywatnego). W związku z tym w krótkiej perspektywie obstawiamy scenariusz dalszego nieznacznego wzrostu dochodowości, a w dłuższej zwężenia marży między papierami 2Y, a 10Y, za sprawą relatywnie większych ruchów w segmencie 2Y.
Konrad Soszyński
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
