Nasila się popyt na bezpieczne aktywa. Jak długo Polska pozostanie odporna na kryzys?

Ułudą krótkoterminowego spokoju, czy kupowanym czasem dla Europy można nazwać przekazanie Grecji 4,2 mld EUR (z transzy 5,2 mld EUR) z pakietu pomocowego. Wydawać by się mogło, iż przesunięcie wypłaty 1 mld EUR na czerwiec jest grożeniem palcem Grecji, która kieruje się w stronę nowych wyborów a jednocześnie poza parasol EUR (kolejna iskierka nadziei to plany lewicowego Pasok'a zakładające utworzenie szerokiej koalicji, która miałaby stopniowo ograniczać negatywny wpływ podjętych kroków konsolidacyjnych). Presja (polityczna) na Grecję trwa, a rynek chwilowo chwyta się nadziei ... jak tonący brzytwy. Risk off jednak dominuje.

Po ruchach dostosowawczych (głównie na krótkim końcu krzywej), sytuacja na polskim rynku stopy po podwyżce stóp przez RPP okazała się bardzo stabilna i wciąż odporna na ryzyka europejskie i ryzyko kształtowania się oficjalnych stóp procentowych w Polsce. Zachowanie się krzywych FRA i obligacji pokazuje, iż w istocie rynek przyjął podwyżkę o 25pb jako ruch normalizujący politykę monetarną - zgodny z poprzednimi deklaracjami. Po w większości dwucyfrowych wzrostach stawek FRA po posiedzeniu, czwartek przyniósł ich spadek wzdłuż krzywej o 1-4pb (wyższe spadki na dłuższym końcu krzywej). Krzywa WIBOR w terminach od 1M wzrosła o 11-12 pb - nie wykluczamy dalszych, aczkolwiek ograniczonych wzrostów 3M Wiboru w okolice/poniżej 5,10%. W kontekście oczekiwań dotyczących kształtowania się stawek Wibor jak również kształtu krzywej obligacji w Polsce, warto zwrócić uwagę na wyraźnie spadkowy przebieg ścieżki FRA, wskazujący de facto na prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w kolejnym roku. Decydujące dla skali dalszych zmian na rynku pieniężnym oraz (głównie krótkim) rynku SPW będą dane makroekonomiczne. Niemniej jednak dostosowanie stawek pieniężnych i niskie prawdopodobieństwo odejścia od jastrzębich komentarzy (duża jest tutaj zależność z najbliższymi odczytami CPI, a te pozostaną w okolicach 4,0% i danych z polskiego sektora produkcyjnego, szczególnie wobec zaskakująco dobrych danych z niemieckiej gospodarki) faworyzują również dostosowanie w górę w cenach papierów serii WZ, które doświadczyły ostatnio korekty wzrostowego trendu.

Wydarzeniem dnia była aukcja na długim końcu krzywej. Mamy za sobą kolejny mocny przetarg polskich papierów skarbowych. Popyt na poziomie 6,6 mld PLN wobec górnego pułapu podaży na poziomie 4 mld PLN może nie imponuje, ale wobec sytuacji rynkowej jest wynikiem bardzo dobrym. Ostatnia aukcja DS1021 w marcu przyniosła bid/cover ratio na poziomie 1,59, podczas gdy w czasie styczniowej aukcji WS0429 wskaźnik ten uplasował się na poziomie niemalże 1,67. W czasie dzisiejszej aukcji bid/cover ratio dla serii DS to 1,55 a dla serii WS 1,95. Rentowność DS1021 (ostatecznie sprzedano 3,46 mld PLN) uplasowała się blisko naszych oczekiwań na poziomie 5,3490% niwelując wpływ wczorajszej podwyżki stóp. Po tym jak WS0429 (sprzedano 634 mln PLN) odnotował 4 punktowe wzrosty rentowności (DS - tylko 1) po decyzji RPP, aukcja pozwoliła obligacji na odrobienie strat w stosunku do niewzruszonego DS1021. Koniec sesji zniwelował dalsze próby spadków rentowności DS1021 z początku dnia. Strefa 5,3850-5,40% wydaje się być ważnym oporem 10-letniego benchmarku- decydujące są w tym wypadku ruchy na wykresie 10-letniego Bunda i skala deterioracji nastrojów w Europie.

Aleksandra Bluj, Biuro Strategii Rynkowych PKO Banku Polskiego